Lợi nhuận sau soát xét tăng 86%

Theo báo cáo tài chính hợp nhất bán niên 2026 đã được soát xét, Hà Đô ghi nhận doanh thu thuần 1.175 tỷ đồng, giảm nhẹ so với mức 1.188 tỷ đồng cùng kỳ năm 2025.

Mảng sản xuất và kinh doanh điện tiếp tục đóng vai trò chủ lực, mang về 888 tỷ đồng doanh thu, giảm 8,3% so với cùng kỳ. Trong khi đó, bất động sản bắt đầu đóng góp 43 tỷ đồng, trong khi cùng kỳ chưa ghi nhận doanh thu từ lĩnh vực này.

Doanh thu khách sạn đạt gần 84 tỷ đồng, tăng 16%. Hoạt động cho thuê, quản lý bất động sản và các lĩnh vực khác mang về 184 tỷ đồng, tăng khoảng 10%.

Ở chiều ngược lại, doanh thu từ hoạt động xây lắp giảm mạnh, xuống còn 417 triệu đồng so với 4,1 tỷ đồng cùng kỳ. Theo Hà Đô, doanh thu xây lắp trong kỳ chủ yếu đến từ các hợp đồng đã hoàn thành.

Biến động đáng chú ý nhất nằm ở giá vốn hàng bán. Sau soát xét, khoản mục này giảm xuống còn 271,5 tỷ đồng, thấp hơn gần 177 tỷ đồng so với mức 448 tỷ đồng trong báo cáo tự lập.

Theo Hà Đô, nguyên nhân chủ yếu đến từ việc xác định lại chi phí sử dụng đất và giá vốn lũy kế của hoạt động kinh doanh bất động sản theo cơ sở mới. Các lĩnh vực kinh doanh khác không ghi nhận biến động đáng kể.

Cụ thể, ngày 24/7/2026, doanh nghiệp nhận được quyết định của UBND TP Hà Nội về việc phê duyệt giá đất làm căn cứ xác định tiền sử dụng đất đối với dự án An Khánh – An Thượng, có tên thương mại là Charm Villas.

Ban Tổng giám đốc Hà Đô đánh giá quyết định này cung cấp thêm bằng chứng về các điều kiện đã tồn tại tại thời điểm kết thúc kỳ kế toán. Do đó, doanh nghiệp điều chỉnh chi phí tiền sử dụng đất và giá vốn lũy kế của hoạt động kinh doanh bất động sản tại Charm Villas theo cơ sở xác định mới.

Nhờ điều chỉnh trên, lợi nhuận gộp 6 tháng đầu năm tăng lên 903 tỷ đồng, cao hơn khoảng 25% so với mức 721 tỷ đồng trong báo cáo tự lập.

Về chi phí, Hà Đô ghi nhận 156 tỷ đồng chi phí lãi vay, trong đó chi phí đi vay là 152 tỷ đồng. Chi phí bán hàng ở mức 4,3 tỷ đồng, trong khi chi phí quản lý doanh nghiệp tăng mạnh lên 317 tỷ đồng, so với 130 tỷ đồng cùng kỳ năm trước.

Sau khi khấu trừ các khoản chi phí và thuế, Hà Đô ghi nhận 433 tỷ đồng lợi nhuận trước thuế và 386 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế trong nửa đầu năm, lần lượt tăng 60% và 65% so với cùng kỳ.

Đáng chú ý, so với báo cáo tự lập, lợi nhuận sau thuế hợp nhất sau soát xét tăng tới 86%. Trên báo cáo tài chính riêng, lợi nhuận sau thuế cũng tăng 126% so với số liệu trước soát xét.

Công nợ điện trở thành biến số lớn

Trong khi lợi nhuận được điều chỉnh tăng mạnh, chất lượng các khoản phải thu lại là yếu tố cần được nhà đầu tư theo dõi.

Tại ngày 30/6/2026, tổng giá gốc các khoản nợ xấu của Hà Đô lên tới 939,1 tỷ đồng, tăng gần 294 tỷ đồng so với mức 645,6 tỷ đồng đầu năm.

Doanh nghiệp đồng thời nâng mức trích lập dự phòng từ 644,8 tỷ đồng lên 936,5 tỷ đồng. Sau dự phòng, giá trị có thể thu hồi của các khoản nợ xấu chỉ còn khoảng 2,6 tỷ đồng.

Đáng chú ý nhất là khoản phải thu từ Công ty Mua bán điện thuộc Tập đoàn Điện lực Việt Nam (EVN), với giá trị gốc 804,3 tỷ đồng cuối kỳ, tăng mạnh so với 512,7 tỷ đồng đầu năm. Hà Đô đã trích lập dự phòng 100% đối với khoản phải thu này.

Theo thuyết minh báo cáo tài chính, khoản phải thu phát sinh từ hợp đồng mua bán điện giữa Công ty Hà Đô Bình Thuận, Công ty Surya và Công ty Mua bán điện, liên quan đến các vấn đề tại Nhà máy điện mặt trời Hồng Phong 4 và Điện mặt trời SP Infra 1.

Đây là vấn đề có thể tác động trực tiếp tới dòng tiền của Hà Đô. Dự án Hồng Phong 4 từng được đề cập trong các báo cáo của cơ quan chức năng liên quan đến điều kiện hưởng giá FIT. Trong khi đó, dự án SP Infra 1 cũng được đề cập do vấn đề liên quan đến thủ tục nghiệm thu công trình tại thời điểm được công nhận vận hành thương mại và hưởng giá điện ưu đãi.

Tại biên bản làm việc ngày 13/4/2026 giữa doanh nghiệp với EVN/EPTC, phía EVN/EPTC từng đề xuất phương án áp dụng mức giá điện 1.184,9 đồng/kWh cho giai đoạn từ thời điểm COD đến khi được cấp văn bản chấp thuận kết quả kiểm tra công tác nghiệm thu. Phần chênh lệch tiền điện trong giai đoạn này sẽ được thu hồi.

Trong bối cảnh chưa có kết luận chính thức cuối cùng từ các cấp có thẩm quyền, Hà Đô cho biết đã chủ động đánh giá tình trạng pháp lý, khả năng thu hồi công nợ và tạm ước tính các ảnh hưởng tiềm tàng để trích lập dự phòng.

Ngoài khoản phải thu từ EVN, danh mục nợ xấu của Hà Đô còn có một số khoản phải thu liên quan đến các doanh nghiệp trong hệ sinh thái và đối tác xây dựng. Trong đó, CTCP Hà Đô 45 có khoản phải thu 61,1 tỷ đồng; nhóm CTCP Đầu tư và Xây dựng 24 và CTCP Đầu tư và Xây dựng 245 là 19,2 tỷ đồng; CTCP Xây dựng Lũng Lô 11,8 tỷ đồng và CTCP Xây dựng công trình ngầm Vinavico 7,6 tỷ đồng. Các khoản này đều đã được trích lập dự phòng toàn bộ.

Charm Villas và mảng điện quyết định triển vọng HDG

Trên thị trường chứng khoán, cổ phiếu HDG giao dịch quanh mức 17.100 đồng/cổ phiếu trong phiên sáng 7/9, tương ứng vốn hóa khoảng 6.959 tỷ đồng.

Đánh giá về triển vọng HDG, Chứng khoán SHS đưa ra khuyến nghị Tăng tỷ trọng, đồng thời ước tính giá trị tài sản ròng (NAV) của doanh nghiệp khoảng 29.100 đồng/cổ phiếu và giá mục tiêu 24.700 đồng/cổ phiếu.

Theo SHS, giá trị của HDG được hỗ trợ bởi danh mục các dự án điện đang vận hành và quỹ bất động sản. Trong đó, Charm Villas có thể trở thành động lực gia tăng giá trị nếu các vấn đề pháp lý được tháo gỡ và tiến độ bán hàng cải thiện.

Việc Hà Đô được phê duyệt giá đất ngày 24/7/2026 được xem là bước tiến quan trọng đối với Charm Villas, tạo cơ sở để doanh nghiệp xác định nghĩa vụ tài chính và tiến tới hoàn thiện thủ tục cấp giấy chứng nhận quyền sử dụng đất cho từng sản phẩm.

Tuy nhiên, tốc độ hấp thụ của dự án vẫn khá thấp. Năm 2025, HDG chỉ bán được 4/25 căn mở bán và trong quý II/2026 bán thêm một căn. Điều này cho thấy Charm Villas vẫn đang đứng trước bài toán thương mại hóa tài sản, dù phần lớn hạ tầng và sản phẩm đã được đầu tư.

Theo SHS, nếu tiến độ cấp sổ được xác nhận, rủi ro pháp lý cảm nhận có thể giảm, qua đó hỗ trợ tâm lý người mua và khả năng bán các sản phẩm còn lại. Dù vậy, kịch bản cơ sở vẫn thận trọng và chưa giả định tốc độ bán tăng mạnh ngay trong năm 2026.

Ở mảng năng lượng, các dự án điện hiện hữu tiếp tục là tài sản cốt lõi của Hà Đô nhưng đồng thời cũng là nguồn phát sinh rủi ro công nợ lớn nhất.

Tại ngày 30/6/2026, khoản phải thu từ EVN/EPTC của HDG vào khoảng 902 tỷ đồng, trong khi dự phòng phải thu khách hàng lên tới 811,5 tỷ đồng, tương đương khoảng 90% số phải thu.

Trong kịch bản cơ sở, SHS không giả định Hà Đô hoàn nhập khoản dự phòng này. Theo đánh giá của công ty chứng khoán, mức dự phòng hiện đã tương đối cao, song nhà đầu tư vẫn cần theo dõi kết luận cuối cùng về giá điện, khả năng phát sinh công nợ mới và tiến độ thu hồi các khoản phải thu.

Đối với các dự án mới, La Trọng công suất 22 MW được đánh giá có quy mô nhỏ và đóng góp hạn chế. Phước Hữu công suất 50 MW đã có thêm tiến triển về chủ trương đầu tư, đất đai và quy hoạch nhưng chưa đủ cơ sở để xác nhận tiến độ triển khai các hợp đồng tổng thầu, thiết bị và thi công quy mô lớn.

Trong khi đó, Bình Gia công suất 80 MW và cụm dự án Sơn Linh - Sơn Nham được kỳ vọng đóng góp tăng trưởng từ năm 2028. SHS chưa đưa các dự án này vào định giá cơ sở do tiến độ và các thông số quan trọng chưa được xác nhận đầy đủ.

Nhìn tổng thể, câu chuyện đầu tư của HDG hiện xoay quanh hai trụ cột chính là dòng tiền từ danh mục điện hiện hữu và khả năng thương mại hóa Charm Villas. Lợi nhuận bán niên tăng mạnh sau soát xét là tín hiệu tích cực, nhưng không nên đánh đồng với sự cải thiện tương ứng của dòng tiền khi các khoản phải thu liên quan đến EVN vẫn ở mức cao.

Do đó, khả năng xử lý công nợ điện, ổn định giá bán điện và đẩy nhanh pháp lý, tiêu thụ tại Charm Villas sẽ là những yếu tố then chốt quyết định liệu khoảng cách giữa giá thị trường và giá trị tài sản ròng ước tính của HDG có được thu hẹp trong thời gian tới hay không.

Lam Anh